湘財證券近期赴大富科技進行了調研，結合對行業的判斷，有如下觀點：

　　第一，收購拓展客戶，將在今年形成確定性收益

　　大富科技在2012年通過行業內的多次并購實現了營收的較快增長。但同時也經歷了毛利率的大幅下滑和期間費用的大幅攀升。目前主要客戶結構中除了華為，愛立信以外，通過收購弗雷，康普已成為公司第二大客戶，考慮并表時點因素，其營收有望從2012年的3.8億增長到2013年的5億左右。

　　第二，毛利率下滑趨勢將減緩，期間費用有望大幅降低

　　2012年下半年大富的毛利率經歷了20%的大幅下滑，這其中有部分原因是下游主要客戶要求降價。但我們也認為，大富毛利率下降的速度顯著超過了行業下降的平均速度，2013年將會有一個“均值回歸”的趨勢，短期甚至可能出現超出預期的回升。長期看，15%左右的毛利率水平是比較合理的。

　　第三，降成本遇瓶頸，新工藝大規模推廣需要等待

　　通過近幾年大幅降價，通信基站用濾波器產品單價已經從大致1000元/臺大幅下降至500元/臺左右。目前從鍍銀到鍍薄銀，再到鍍銅等工藝革新都已經開始進入批量化生產。新工藝中值得關注蓋板不電鍍等技術的應用，將對產品毛利率水平產生較大影響。但目前仍處于個別產品。

　　第四，長期增長還要看行業拓展

　　前幾年大富嘗試了WLAN，RFID系統集成等多個新興行業的拓展，但并不是非常成功。而大富擁有較強的機械加工，壓鑄能力，是其核心的能力。消費電子等產品在超輕超薄化的趨勢下，對機加能力需求增加。大富如果在通信以外的其他相關領域進行拓展將是其值得積極考慮的方向，期待在2013年下半年相關的嘗試可以開始獲得實質的回報。(RFID世界網編輯整理)