信用卡業務源于零售商給予顧客的分期或延期支付的信貸，在銀行體系成長走向巔峰。由零售商給予客戶信貸以求促銷的做法有內在的弱點和局限，但這一行為本質上和積極尋求“放貸”的銀行無比契合，因此這一新型的信貸業務甫一出現便成為銀行業的“香餑餑”。

　　兩大信用卡體系分別以“銀行”和“零售商”為核心，自成一派。一方面零售商蠶食金融業務，形成信用卡獨立發行體系，代表為美國運通;另一方面銀行另辟蹊徑，形成銀行卡協會體系，代表為VISA、萬事達。

　　信用卡業務究竟如何盈利?

　　信用卡業務收入以利息收入、分期手續費以及滯納金收入為主。據銀數觀卡數據，1H16 銀聯數據客戶銀行信用卡業務收入結構為：利息收入占比最高，達42.4%;分期手續費次之，占比為28%;滯納金收入占比達16.1%。利息收入、分期手續費以及滯納金收入合計占比達86.5%，貢獻了信用卡業務絕大部分收入;商戶傭金收入占比不到10%，信用卡年費收入占比僅有3.6%。

　　上市行競逐信用卡業務，發力零售轉型

　　招行、中信、浦發勇立信用卡業務潮頭。近年來，由于信用卡業務盈利能力強勁，上市銀行紛紛加大信用卡業務布局，謀求以信用卡為發力點，推動銀行零售轉型。而這其中，招行、中信、浦發勇立潮頭，信用卡業務持續較快發展，引領國內信用卡業務發展。

　　自2010 年以來，招行、浦發和中信銀行信用卡收入/營收占比均有較大提升，信用卡業務漸成營收主力，貢獻零售銀行營收半壁江山。自2010 年以來，招行和中信銀行信用卡業務收入與零售銀行營收的比例持續上升;招行由10 年的24.2%升至17 年的49.4%，中信銀行則由27.65%升至71.84%。

　　投資建議：信用卡大有可為，助力零售轉型

　　業界普遍認為，發卡量300 萬張是信用卡業務盈虧平衡點。經過多年的“跑馬圈地”，截至17 年末，12 家上市銀行信用卡發卡量超過3000 萬張。大器晚成，曾長期陷入盈利困境的信用卡業務迎來大發展，部分上市銀行信用卡業務貢獻零售銀行板塊近半營收。

　　我們認為，信用卡業務已成零售銀行業務的發力點與主力軍，也應當是零售銀行戰略的重心。隨著我國經濟進入高質量發展階段，消費升級的推進，信用卡業務仍有巨大市場空間。信用卡業務，大有可為。

　　基于對信用卡業務的高度看好，我們力推信用卡業務領頭羊-招行、平安、以及中信H 股(中信銀行AH 溢價率超40%，H 股價值低估顯著)。

　　風險提示：經濟超預期下行導致資產質量大幅惡化;存款成本快速抬升風險。