今年1月，蜂窩基帶芯片領域的翱捷科技創下首日33.75%的跌幅記錄，第一大股東阿里巴巴持股縮水65億。4月8日，國內示波器龍頭企業“普源精電”上市首日破發34.66%，跌幅創新股上市之最。

昨日（4月12日）登臨上交所的國產PA模組龍頭企業 “唯捷創芯“首日開盤浮虧，每股下跌24元，跌幅36.04%，刷新科創板新股跌幅的記錄，折算中一簽（500股）虧損約12000元。

Wind數據統計，今年以來A股共有95只新股上市，其中24只首日破發，占比26%，另有一半新股市值都低于開盤估值。對此有券商感慨，注冊制下科創、創業板“閉眼打新”的日子一去不返。

2022年以來首日破發新股企業

唯捷創芯成立于2010年，創始人榮秀麗曾在手機圈叱咤風云，創立了國產貼牌手機業務起家的“天語手機”，獲得“山寨機教母”的稱號。天語手機在智能機時代隱退后，榮秀麗瞄準了手機無線通信射頻芯片賽道，知名手機廠商華為、小米、OPPO、VIVO也都是其背后股東。

唯捷的業務專注于射頻前端芯片研發設計，其研發的PA模組、Wi-Fi射頻前端模組廣泛應用于手機、平板、路由器和可穿戴設備的信號收發，其中射頻功率放大器模組（PA模組）高達97%，唯捷創芯的芯片均為自主設計研發，但不自己制造，以fabless模式運作。

在4G/5G、Wi-Fi無線通信和智能手機蓬勃發展的時代，唯捷創芯的PA模組銷售額節節攀升。2018年到2021年，唯捷創芯的收入從2.8億暴增至35億元，年復合增長率高達152.48%，2021全年業績更是相比2020年18億元翻番，35億元再創新高。

相比收入的討喜，唯捷創芯的盈利情況卻陷入泥潭，2020全年凈利潤為-7772萬元，2021凈利潤為-6679萬元，發行市盈率在-262.78倍，毛利率也只有17.9%，遠低于國內同行30%與國際廠商skyworks、Qorvo等45%的毛利率。市場競爭激烈，但公司產品競爭力不足，成本控制和議價能力不足，這也可能是不被二級市場看好的原因之一。

2022年以來，新股破發的情況愈演愈烈，一級市場私募投行一片叫好，二級市場機構散戶不叫座，業內戲稱“二級市場割一級市場韭菜”。分析人士認為有以下原因：

一二級市場定價邏輯差異，造成新股IPO市值破發、倒掛。PE/VC在早期投資過程中，基于調研對所屬賽道和產品稀缺性的看好，往往會對部分高精尖科技企業給出較高的市值評估，部分企業市盈率高達百倍，遠超行業平均水平。在當下時局變幻的A股，大部分二級市場投資者更看重當前的業績規模、盈利能力以求投資穩健，認為估值“虛高”。

風口過盛，市場不及預期。一些股民和券商認為，從2019年以來的國產半導體和國產替代風口持續發酵，半導體及芯片企業有近百家企業陸續排隊上市，但隨著近年全球智能手機出貨量的萎縮，大量手機廠商開始削減訂單，手機及周邊智能產品對芯片的需求量增速不達預期，如今市場資金對此類高估值品種的期許已經出現過剩反應。

加上3月外亂內穩，股市也應國際形勢與財報業績波動，市場負面情緒仍在持續，國內內部經濟增長壓力較大，企業盈利處于下行周期，許多企業市盈率要么過高，要么持續虧損處于負值，難入二級市場機構和散戶法眼。

科創板開市以來，一直是獨角獸企業和高新精尖企業的首選。今年以來A股共有95家企業IPO登臨股市，首日破發的24家企業中，有一半都是高新技術賽道科技股，半導體芯片企業占比較高。

普源精電是國內電子測量儀器的領軍企業，以通用電子測量儀器研發、生產、銷售為核心業務，是國內唯一實現數字示波器核心芯片組自主研發和量產的企業，因而引得高瓴資本、招商資本、元禾資本等大牌競相投資持股。

蜂窩基帶芯片商翱捷科技成立于2015年，其研發投入較高直接影響了利潤。招股書顯示翱捷科技公司90%為研發人員，且在2020年度研發投入接近當年營收的2倍。2021年業績營收為21億，凈利潤虧損額為5.8億元。其營收80%來自4G蜂窩芯片，在目前還未成功研制銷售5G芯片，這兩大因素可能直接影響其在二級市場的估值，當前股價相比1月IPO發行時166元的定價幾乎腰斬。

長光華芯是一家半導體激光芯片企業，2021年業績同比增長73%，開始實現扭虧為盈。通過擴大下游產業鏈條，構筑了激光芯片、器件、模塊、直接半導體激光器四條產品線，應用在激光智能制造、醫學美容、激光雷達、3D傳感、人工智能、高速光通信等領域。

縱觀現狀，報告期虧損是大多破發企業存在的主要問題。企業的核心競爭力，如市場占有率、研發投入、技術壁壘是市場估值的直接反應。這些企業雖然相比國內同行已有所領先，然而與國際大廠商相比，競爭力較弱，而半導體行業乘著國產替代的東風，相比老牌國際廠商仍然有技術和工藝的不足。

如唯捷創芯在4G射頻前端PA模組產品已經成熟，但5G手機滲透率越來越高，對5G PA模組的研發和產品上市時間較晚，5GPA模組銷量僅占25%，且不具備高集成度PA模組組合的射頻前端架構方案的完整能力；

翱捷科技的營收主要來自蜂窩基帶芯片，據中國信通院報告顯示，5G出貨量已占總出貨的52%，高通、聯發科、海思、紫光展銳等芯片設計廠商已經推出了相應的5G芯片產品，并市場化量產，翱捷科技卻在此落后一步。

又如在創業板上市的“節水門閥廠商”冠龍節能，雖不存在利潤虧損和毛利率低的問題，但在高端人才的引進和培養，科研投入上處于劣勢，其11%的管理成本遠高于同行平均7%。且與歐美等全球頭部閥門企業在石油、燃氣、冶金、化工等領域儀表、執行器、調節器產品線相比，業務范圍集中、應用場景單一。

市場行情周期性受挫，但對于風投從業者而言，好項目的競爭依然激烈，估值還是。以半導體行業為例，2021年芯片企業融資交易高達350筆，新能源汽車、物聯網應用等領域的需求仍然保持20%以上增長，在2022年芯片市場將依舊火熱，第一季度已有60家企業在進行投融資項目。

“各方都在等待行情回暖。”有基金主理人員表示，過去幾年中國創投市場持續處于募資高位，且存量基金規模越來越大，資金亟待出手，加上大量美元基金將更專注國內上市企業，注冊制下新股不再屬于稀缺資源，在無源通信技術、半導體芯片、智能傳感器領域的潛在上市企業，如果所屬細分市場前景不錯，技術和產品過硬，仍然會受到二級市場熱捧。

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參考來源：

唯捷創芯、普源精電、翱捷科技、長光華芯、格靈深瞳、冠龍節能招股書