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遠望谷：行業壟斷持續看好
摘要：遠望谷（002161）是我國最早從事超高頻射頻識別技術（RFID）研究和開發的高科技公司之一，定位于專業的超高頻RFID設備提供商。公司作為ATIS（鐵道部車號自動識別系統）工程的核心供應商，在鐵路RFID產品擁有全部自主知識產權，業務涵蓋了整個鐵路RFID產業鏈，已在鐵路RFID市場取得了壟斷地位。
投資要點
●公司在鐵路RFID市場保持壟斷地位，并將持續穩固市場優勢。此外，“啞鈴”商務模式鑄就高達55%的持續毛利率。該模式使得公司自身的核心競爭力和外部資源利用形成協同效應，公司因此專注于價值鏈的核心環節，增強了我們對公司持續盈利能力的信心。
●IPO項目的達產將解決公司當前產能無法滿足需求的瓶頸問題，可顯著提升公司的盈利能力，為公司今后3-5年的持續成長奠定基礎。
●給予“強烈推薦”投資建議：我們看好RFID產業發展的廣闊空間，公司為鐵路RFID產業的龍頭，具有先進入的“卡位”競爭優勢。考慮公司作為中小高科技企業的快速成長性，未來兩年復合增長率40％以上，給予公司2008年60倍市盈率，相對估值為53.50元，DCF估值為56.21元，依然維持53.50元的6-12個月目標價值。
遠望谷（002161）是我國最早從事超高頻射頻識別技術（RFID）研究和開發的高科技公司之一，定位于專業的超高頻RFID設備提供商。公司作為ATIS（鐵道部車號自動識別系統）工程的核心供應商，在鐵路RFID產品擁有全部自主知識產權，業務涵蓋了整個鐵路RFID產業鏈，已在鐵路RFID市場取得了壟斷地位。公司現擁有5大系列60多種RFID產品，應用領域包括鐵路運輸管理、物流供應鏈管理、煙草物流、軍事應用、圖書管理、資產追蹤、門禁管理及防偽等領域。公司在國內超高頻RFID行業已經確立了領導地位。
市場需求旺盛
在國家和行業政策支持下，中國RFID超高頻方面標準和技術將會相對成熟，規模應用將出現，這將促使中國RFID產品需求總量會有一個跳躍發展。據易觀國際預測，2009年中國RFID市場規模達到50億元，年復合增長率為33%。2008年奧運會、2010年世博會等大型活動將對RFID產生極大的市場需求。除了在電子門票、安全防偽等方面的應用之外，2008年北京奧運會的食品也將采用電子標簽進行全程管理。
IDC預測，到2009年中國RFID的市場容量會膨脹到58.7億元，三年復合增長率65.6%，其中超高頻RFID的應用（860MHz）以上頻段比率會越來越高，到2009年將會占到整個市場容量的3/4左右，而低高頻的應用會降低到總容量的1/4。中國RFID標簽需求總量在2010年將達到55億只。
壟斷鐵路市場
1999年以來，公司及時把握鐵路運輸信息化建設的良好機遇，依靠鐵路車號自動識別系統工程的設計和實施，公司RFID產品取得了良好的市場效果，打破了國外公司對該技術和產品的壟斷，為推動中國鐵路車號自動識別系統工程的起動發揮了巨大作用，確立了在中國鐵路應用市場的領導地位。公司RFID產品在鐵路市場的總體占有率約50％。
而國內鐵路RFID市場保持穩定增長態勢又將惠及公司盈利。根據鐵道部規劃，RFID設備使用5－6年后必須更新。目前在我國鐵路市場應用的第一代RFID產品應用已超過7年，按照鐵路電子產品使用維護管理規定，第一代產品將陸續進入大修更新階段。我國鐵路目前共有約60萬輛貨車、2萬臺機車，根據鐵道部設備更新規定，每年有5%-10%的設備更新，將產生一個持續的市場，公司有望占有其中50%的市場份額。
鐵路車號自動識別系統（ATIS）一期工程在全國500個車站安裝了2000套地面識別設備。由于車號信息作為識別車輛唯一標識信息的重要性，鐵道部規劃將全路4000套紅外線軸溫探測設備上加裝車號識別裝置（THDS），來實現對全路車輛運行安全的有效控制。由此將分期投資3.2億元以上，至今已實施加裝1000余套。未來幾年，預計我國每年ATIS工程中約有2－4億RFID產品的市場需求，公司能占有其中50%的市場份額。
募集資金解決產能瓶頸
目前公司基本是滿負荷進行生產，產量和銷售收入進一步提升已經沒有很大的空間。公司此次募集資金項目在資金到位后并在1-3年之內陸續達產的前提下將解決目前公司產能不能滿足需求的瓶頸。公司此次募集資金主要投入三個項目：射頻識別（RFID）電子標簽設計及產業化、射頻識別（RFID）讀寫器設計及產業化、鐵路車號識別RFID產品產業化及拓展應用。新增項目將在未來幾年給公司的海外物流及供應鏈RFID應用市場帶來廣闊的發展空間，能較大幅度的提高公司銷售收入和盈利水平。
新建項目將從2008年到2010年陸續帶來產能的擴張和銷售收入的快速增長，預計項目的完全成功投產將給公司增加2.7多億元的銷售收入，貢獻利潤達6800萬元以上。
盈利預測與投資建議
在DCF估值時我們給予合理的前提假設：考慮公司為剛上市不久的新股及沒有歷史交易數據的現實，我們給予公司的風險系數以合理估算。在電子信息板塊我們挑選出業務高度相類似的公司進行類比，采取謹慎原則給予公司平均風險系數0.94。根據我們的財務模型和基本假設，對遠望谷的合理絕對估值為56.21元。
考慮到以下因素：國外、國內RFID市場需求的超速增長；公司在國內RFID領域憑借多年的技術積累、品牌、獨特經營模式、持續高毛利率等比較優勢穩固了公司的競爭優勢地位；公司為成長潛力空間巨大的高科技中小企業，機制和市場反應靈活。我們綜合參考相對估值和DCF絕對估值的結果，公司未來6-12個月的合理價值為53.50元，目前二級市場的價格為38.02元，給予“強烈推薦”的投資評級。
風險提示
對高科技企業來說，技術占有至關重要的地位，核心技術人員流失可能引起技術外流風險，從而加劇公司的競爭風險；公司業務集中于主要客戶，客戶需求的變化可能對公司業績產生影響；募集資金項目進展情況低于預期。
●公司在鐵路RFID市場保持壟斷地位，并將持續穩固市場優勢。此外，“啞鈴”商務模式鑄就高達55%的持續毛利率。該模式使得公司自身的核心競爭力和外部資源利用形成協同效應，公司因此專注于價值鏈的核心環節，增強了我們對公司持續盈利能力的信心。
●IPO項目的達產將解決公司當前產能無法滿足需求的瓶頸問題，可顯著提升公司的盈利能力，為公司今后3-5年的持續成長奠定基礎。
●給予“強烈推薦”投資建議：我們看好RFID產業發展的廣闊空間，公司為鐵路RFID產業的龍頭，具有先進入的“卡位”競爭優勢。考慮公司作為中小高科技企業的快速成長性，未來兩年復合增長率40％以上，給予公司2008年60倍市盈率，相對估值為53.50元，DCF估值為56.21元，依然維持53.50元的6-12個月目標價值。
遠望谷（002161）是我國最早從事超高頻射頻識別技術（RFID）研究和開發的高科技公司之一，定位于專業的超高頻RFID設備提供商。公司作為ATIS（鐵道部車號自動識別系統）工程的核心供應商，在鐵路RFID產品擁有全部自主知識產權，業務涵蓋了整個鐵路RFID產業鏈，已在鐵路RFID市場取得了壟斷地位。公司現擁有5大系列60多種RFID產品，應用領域包括鐵路運輸管理、物流供應鏈管理、煙草物流、軍事應用、圖書管理、資產追蹤、門禁管理及防偽等領域。公司在國內超高頻RFID行業已經確立了領導地位。
市場需求旺盛
在國家和行業政策支持下，中國RFID超高頻方面標準和技術將會相對成熟，規模應用將出現，這將促使中國RFID產品需求總量會有一個跳躍發展。據易觀國際預測，2009年中國RFID市場規模達到50億元，年復合增長率為33%。2008年奧運會、2010年世博會等大型活動將對RFID產生極大的市場需求。除了在電子門票、安全防偽等方面的應用之外，2008年北京奧運會的食品也將采用電子標簽進行全程管理。
IDC預測，到2009年中國RFID的市場容量會膨脹到58.7億元，三年復合增長率65.6%，其中超高頻RFID的應用（860MHz）以上頻段比率會越來越高，到2009年將會占到整個市場容量的3/4左右，而低高頻的應用會降低到總容量的1/4。中國RFID標簽需求總量在2010年將達到55億只。
壟斷鐵路市場
1999年以來，公司及時把握鐵路運輸信息化建設的良好機遇，依靠鐵路車號自動識別系統工程的設計和實施，公司RFID產品取得了良好的市場效果，打破了國外公司對該技術和產品的壟斷，為推動中國鐵路車號自動識別系統工程的起動發揮了巨大作用，確立了在中國鐵路應用市場的領導地位。公司RFID產品在鐵路市場的總體占有率約50％。
而國內鐵路RFID市場保持穩定增長態勢又將惠及公司盈利。根據鐵道部規劃，RFID設備使用5－6年后必須更新。目前在我國鐵路市場應用的第一代RFID產品應用已超過7年，按照鐵路電子產品使用維護管理規定，第一代產品將陸續進入大修更新階段。我國鐵路目前共有約60萬輛貨車、2萬臺機車，根據鐵道部設備更新規定，每年有5%-10%的設備更新，將產生一個持續的市場，公司有望占有其中50%的市場份額。
鐵路車號自動識別系統（ATIS）一期工程在全國500個車站安裝了2000套地面識別設備。由于車號信息作為識別車輛唯一標識信息的重要性，鐵道部規劃將全路4000套紅外線軸溫探測設備上加裝車號識別裝置（THDS），來實現對全路車輛運行安全的有效控制。由此將分期投資3.2億元以上，至今已實施加裝1000余套。未來幾年，預計我國每年ATIS工程中約有2－4億RFID產品的市場需求，公司能占有其中50%的市場份額。
募集資金解決產能瓶頸
目前公司基本是滿負荷進行生產，產量和銷售收入進一步提升已經沒有很大的空間。公司此次募集資金項目在資金到位后并在1-3年之內陸續達產的前提下將解決目前公司產能不能滿足需求的瓶頸。公司此次募集資金主要投入三個項目：射頻識別（RFID）電子標簽設計及產業化、射頻識別（RFID）讀寫器設計及產業化、鐵路車號識別RFID產品產業化及拓展應用。新增項目將在未來幾年給公司的海外物流及供應鏈RFID應用市場帶來廣闊的發展空間，能較大幅度的提高公司銷售收入和盈利水平。
新建項目將從2008年到2010年陸續帶來產能的擴張和銷售收入的快速增長，預計項目的完全成功投產將給公司增加2.7多億元的銷售收入，貢獻利潤達6800萬元以上。
盈利預測與投資建議
在DCF估值時我們給予合理的前提假設：考慮公司為剛上市不久的新股及沒有歷史交易數據的現實，我們給予公司的風險系數以合理估算。在電子信息板塊我們挑選出業務高度相類似的公司進行類比，采取謹慎原則給予公司平均風險系數0.94。根據我們的財務模型和基本假設，對遠望谷的合理絕對估值為56.21元。
考慮到以下因素：國外、國內RFID市場需求的超速增長；公司在國內RFID領域憑借多年的技術積累、品牌、獨特經營模式、持續高毛利率等比較優勢穩固了公司的競爭優勢地位；公司為成長潛力空間巨大的高科技中小企業，機制和市場反應靈活。我們綜合參考相對估值和DCF絕對估值的結果，公司未來6-12個月的合理價值為53.50元，目前二級市場的價格為38.02元，給予“強烈推薦”的投資評級。
風險提示
對高科技企業來說，技術占有至關重要的地位，核心技術人員流失可能引起技術外流風險，從而加劇公司的競爭風險；公司業務集中于主要客戶，客戶需求的變化可能對公司業績產生影響；募集資金項目進展情況低于預期。
