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　　事件描述：

　　近期，我們對恒寶股份（愛股,行情,資訊）江蘇生產基地進行了調研，與管理層就公司經營上的最新狀況進行了深入的交流。

　　評論：

　　恒寶股份是我國主要的磁條卡、IC卡生產廠商，產品種類繁多，涉及領域多為金融、通信、政府部門等，目前公司募集資金模塊封裝項目開始產生效益，同時由于技術改造使得SIM卡的毛利率也有了較大幅度的提高，延伸產業鏈、多元化發展給公司提供了成長契機。

　　模塊封裝二期項目完成：目前公司擁有4條模塊封裝生產線，完成了二期建設，產能擴大到2億片/年，若滿負荷運轉，產能將達到2.4億片/年，預計公司還將擴大產能至3億片/年。目前公司模塊封裝服務60％為外銷加工，40％為生產自用，成品率達到了99.6％，雖然較大唐99.7％的成品率存在著差距，但已初見規模效應。由于項目達產在3月份，今年產生的收入將來自2-4季度，預計08年模塊封裝外銷業務將給公司帶來約1億元的收入，毛利率可達20％。

　　SIM卡增長來自海外，毛利率有改善：由于小靈通卡的需求日益減少，通信IC卡的收入增長將由SIM卡驅動，而公司SIM卡收入主要來自于中國聯通（愛股,行情,資訊）的集采，每年增長有限。08年公司已成功開拓了印尼、巴西、俄羅斯市場，預計實現海外銷售收入5,000萬元，成為通信IC卡的增長動力。

　　通信IC卡在SIM卡毛利率提升的拉動下，毛利率有望由07年的10.8％提高到08年的20％，主要來自幾個方面：（1）模塊封裝項目達產，將節省20％的封裝成本；（2）技術改造，節約成本；（3）海外市場拓展產生規模效應；（4）芯片的采購成本已經下降到0.90元/片，較07年同比下降了18％。

　　銀行磁條卡平穩增長，價格穩定：公司主要的業績支撐依然是銀行磁條卡，07年該產品銷售收入占比為26％，但毛利潤貢獻高達42％。07年隨著銀行發卡量的增加，使得四大龍頭企業受益，同時恒寶股份依靠地理銷售優勢和較強營銷能力，市場份額穩步提升，07年公司磁條卡收入大幅增長了61％。我們認為08年的行業需求開始平穩，預計08年公司磁條卡銷售收入將同比增長約30％，稍高于行業25％的增速。

　　銀行磁條卡毛利率相對平穩，一方面是由于公司銷售規模擴大所產生的規模效應，另一方面產品價格變動的幅度較小，這主要是由于銀行金融系統更偏重對卡片質量的要求，對價格并不敏感，而且磁條卡的部分采購成本會轉嫁給最終儲戶，銀行承擔的成本較小，壓價動力不強保證了磁條卡56％的高毛利率。

　　燃油稅發票、稅控卡以及EMV卡仍然是公司的潛在增長點。ATM項目與韓國規模最大的LG合作，無疑將增加公司ATM的技術實力、帶來豐富的運維經驗，另外7月15日公司自產的ATM機已經下線，產業化進程正在加快，長期投資價值值得期待。維持對公司2008-2010年每股收益為0.34元、0.44元、0.54元的盈利預測（均未考慮ATM業務），目前對應08年的動態PE為29倍，維持“增持”的投資評級。 機構來源：天相投資