1月10日，上海華虹計通智能系統股份有限公司（下稱“華虹計通”）的首發申請通過創業板發審委審核。該公司是一家國有控股的基于射頻識別技術（RFID）的電子收費與支付系統解決方案供應商和設備供應商。

　　華虹計通依托深厚國資背景，此番順利過會也是在意料之中。華虹計通與其控股股東華虹（集團）均受上海市國資委直屬管理，同時有國務院國資委保駕護航，集團的四大股東分別由各級國資委全資控股并直屬管理。因此，華虹計通得到參與諸多上海地區大型項目如城市軌道交通AFC系統項目、公交一卡通系統、世博會RFID門票系統項目等。由此看來，未來此公司將繼續受惠于國資背景支持。

　　華虹計通本次擬募集資金1.03億元，與其規模并不相配，還不足其半年的營業收入，而且把一直以來作為公司主營業務的“軌道交通自動售檢票系統研發及產業化項目”，當做主要募投項目也并無新意。可見其醉翁之意并不酒，而在于獲得上市后的股份溢價與相關收益。

　　華虹計通雖承接不少大項目，但產生利潤效率偏低，同時對大型項目的依賴也暴露出收入主要來自上海地區，存在“兔子吃盡窩邊草”的經營風險。另外自然人股東多數是來自發行人和其股東單位的高管，一方面將對發行人的平穩運行帶來保障，另一方面，也給股價波動埋下隱患。

　　集團股東大有來頭 由各級國資委直屬管理

　　發行人控股股東華虹集團的四大股東都來頭不小。其中，上海聯和投資有限公司和上海儀電控股集團公司均為上海市國資委全資控股并直屬管理的國有獨資公司。聯和投資和儀電控股分別持有華虹集團47.08%和1.75%的股份。上海市國資委間接持有華虹集團48.83%的股份，處于相對控股地位，同時間接持有發行人20.13%的股份。

　　另一位重量級的股東是中國電子信息產業集團公司，為國務院國資委全資控股、中央直接管理的國有獨資特大型企業，擁有39家全資及控參股企業，16家控股上市公司。它還是1999年—2009年間華虹集團和發行人的實際控制人。目前其持有華虹集團47.08%的股份，這就意味著國務院國資委間接持有華虹集團47.08%的股份，間接持有發行人22.17%.

　　上海金橋集團有限公司由上海市浦東新區國資委全資控股并直接管理，其持有華虹集團1.09%的股份，占比較小。

　　華虹計通背靠大樹好乘涼 “吃窩邊草”埋風險

　　有國務院國資委和上海國資委做后盾，華虹計通得到了諸多參與國內大型項目的資格。如參與建設上海申通地鐵集團的軌道交通AFC系統項目、上海城市公交一卡通系統、2010年上海世博會RFID門票系統項目、2011西安世界園藝博覽會的票務管理系統建設項目。其客戶還包括中國印鈔造幣總公司、上海煙草集團有限責任公司等國內大型企業。

　　雖然大項目不斷，營收頗豐。但不難看出，近幾年華虹計通的營業收入主要依靠大型公共項目、且基本來自上海地區，報告期內公司在上海地區的收入分別占營業收入的94.32%、95.26%、92.85%、69.20%.

　　依靠大型項目為主要收入來源，給公司發展到來不穩定性。大型項目通常建設主體單一、每年新增數量不多、單個合同金額較大、執行周期較長。收入結轉的不均衡或驗收時點變化會對公司當期收入產生較大影響。

　　軌道交通AFC系統業務是公司最主要的經營業務，占據八成以上的業務比重，但此項業務很難“走出上海”。而且公司經營形成了對大客戶的依賴。上海申通地鐵集團有限公司是上海地區的軌道交通建設的唯一投資和運營主體。在08年和09年，來自上海申通的銷售收入，分別占當年營收83.66%、80.54%.

　　就發行人主營業務來看，在公共事業項目上更有市場，但這就涉及到地域限制，目前上海尚有可供開發的地區和設施，一旦軌道交通、一卡通等項目覆蓋全市或達到飽和，發行人將面臨“兔子吃盡窩邊草”的風險。若公司未來不能有效開拓新的市場及客戶，將面臨客戶集中銷售所帶來的經營風險。

　　股東單位高管持股有利有弊

　　發行人股東中除了背景硬氣的華虹集團，還有上海浦東新區公共交通投資發展有限公司和上海申騰信息技術有限公司、上海天星信息技術發展有限公司等國有獨資或參股公司。其分別持有發行人8.28%、16.56%和5.52%的股份。

　　在公司歷次增資過程中，不斷吸收了來自股東單位的員工進行持股。根據招股書所披露的，在發行人27位自然人股東中，13人來自公司或華虹計通智能卡（發行人前身），其中5人，明確為公司現任高管。2人是華虹微電子高管（華虹集團前身）。3人為浦交投資高管。1人來自天星信息。其余未予披露。

　　來自發行人本身和股東單位的高管持股，一方面將對發行人的平穩運行帶來保障，另一方面，也給股價波動埋下隱患，若以上自然人股東發生減持或離職，不僅不利于股價的穩定，公司的發展也將失去人為上的保護。因此，投資者需在此方面予以關注。