本周觀點：本周我們發布恒寶股份的調研報告《長遠價值取決于第三次轉型》。這是7月以來申萬銀行、海外和計算機行業聯合進行的支付產業研究的第四篇報告(其余三篇報告分別是《從商業模式看支付創新》、《央行確定互聯網支付的小額便利原則》、飛天誠信深度研究《從信息安全到移動支付》。

　　與同行觀察恒寶股份的視角不同，我們指出轉型成功與否決定公司的價值。如果未來恒寶股份仍以制造和銷售銀行卡、電信卡為主業，那么它的內在價值僅為7.33元/股，相當于當前股份的55%左右。銀行卡、電信卡這門生意的財務特征是毛利率在30%以上，凈利潤率在15%左右，市場需求爆發過后每年收入和利潤增長平穩，恒寶股份在2009-2012年之間每年凈利潤增長10-15%。在金融IC卡和NFC-SIM銷售高峰過后，預計卡業務的收入和利潤增速仍將回到2009-2012年的水平。

　　金融IC卡和NFC普及之后，基于金融IC卡和NFC的行業應用將大量涌現，如在城市公交、社會保障和公共事業領域使用金融IC卡和NFC。這些應用通常由第三方開發商為銀行和卡組織等機構提供開發服務。恒寶股份已經大規模擴充開發人員，為轉型做準備。如果轉型成功，恒寶股份將不再僅僅是一家卡片制造企業，而且會成為一家金融軟件開發企業。市場給予的估值溢價源自對其轉型的預期。

　　同行的報告一般通過描述金融IC卡或者移動支付各個環節的市場需求來分析支付產業的投資機會。從恒寶股份的案例可以看出，真正的機會來自新增的市場。就移動支付而言新增市場是形式多樣的行業應用。

　　本周重點公司情況更新：恒寶股份長遠價值取決于第三次轉型；信雅達中標中原銀行集中運營平臺項目；航天信息本周中標多個項目；廣聯達新管理系統產品BIM5D即將上市；中海科技伴阿里轉型航運物流；天澤信息車聯網拓寬客戶與商業模式；千方科技經營交通IT的優質廠商；榮之聯樂乘盒子與北斗潛在應用是亮點。