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東信和平：海外穩步拓展社保卡將成亮點
作者：東信和平
來源：天相投顧研究所
日期：2008-06-17 14:27:02
摘要：東信和平公司是國內智能卡領域的龍頭，并且連續3年在全球智能卡市場份額排名第五位（排名前四的均為歐洲卡商）。
智能卡龍頭企業，發展前景看好
東信和平公司是國內智能卡領域的領先，并且連續3年在全球智能卡市場份額排名第五位（排名前四的均為歐洲卡商）。07年共實現營業收入7.72億元，同比增長41.5％；歸屬母公司所有者的凈利潤4,079萬元，同比增長84％。08年國內外移動通信卡需求依然旺盛，公司業績將穩步快速增長。
移動通信用智能卡：海外市場穩步拓展，國內市場將受益于3G推出。
公司07年移動通信卡出貨量1.2億張，實現銷售收入4.96億元，同比增長43.6%，毛利率為15.3%，我們預計公司移動通信卡銷售收入將保持30%的增長速度，毛利率將穩定在16%-20%之間。
國內市場將受益于3G推出
07年公司國內業務平穩增長，市場占有率仍保持在第一位。國內移動新增用戶和SIM卡更新換代需求推動了國內SIM卡市場穩定增長，采購總量每年增長約 15%-20%，雖然運營商集采使得價格逐年略有下滑，但整體的采購金額仍呈現穩步增長態勢，因此保證了公司國內業務收入規模的不斷擴大。08年運營商重組后將發放3張3G牌照，雖然目前尚不清楚3G業務的具體推出時間，但2G用戶向3G用戶的平滑遷移以及新增的3G用戶都將給SIM卡廠商帶來難得的市場機遇。在中國移動TD試驗網的10萬張USIM卡招標中，公司和大唐微電子各占50%，已經取得了先發優勢。我們認為以公司的技術實力和生產規模（公司是中國移動最大的SIM卡供應商，份額占比21%），未來將占據國內3G-USIM卡30%的市場份額，并且3G-USIM卡價格是現有2G-SIM卡價格的兩倍，毛利率水平也較高，因此3G的推出將加速公司收入和利潤的增長。
海外市場穩步拓展
近年公司海外市場拓展順利，已成功向全球40多個國家和地區的客戶提供產品和服務，是國內惟一一家連續兩年獲得全球權威市場調查機構Frost&Sullivan頒發的“市場拓展戰略領袖獎”的智能卡企業。
07年公司海外業務收入2.94億元，同比增長70%，收入占比45%左右。公司海外市場主要集中在東南亞、中東和非洲等新興市場，而未來新興市場的移動通信業務仍將快速成長，我們預計公司海外業務收入將保持30%-50%的年復合增速，08年移動通信卡海外收入占比有望超過50%。
身份識別卡：二代身份證收入平穩下降，社保卡成為新的增長點
公司是我國二代智能身份證最大的供應商，07年公司二代身份證出貨量4,000萬張，目前二代身份證的發卡高峰已過，我們預計08、09、10年公司二代身份證出貨量分別為3,000萬張、2,000萬張、1,000萬張，隨著發貨量逐年減少，公司二代身份證業務收入將平穩下降。繼二代身份證以后，社保卡將成為公司身份識別卡領域新的增長點，07年公司社保卡業務剛剛起步，發貨量為80萬張，規模并不大，但未來三到四年社保卡將進入集中發卡期，而公司銷售區域覆蓋了廣州、深圳等廣東省內重要城市以及浙江和山東兩省，恰是需求增長較為集中的區域，加上在市場上的優勢地位，社保卡產品將成為公司業績增長的亮點，我們預計公司08年社保卡的發貨在500-800萬張之間，銷售收入有望達到6,000萬元左右。
金融卡：等待EMV遷移機會
公司雖然已經通過多家銀行的資質認證，但金融卡市場的寡頭壟斷狀態使得公司進入該領域難度較大。07年公司金融卡出貨量1300萬張左右，主要來自于國際市場（1000萬張）和國內各省市商業銀行（300萬張），08年公司力爭在國有6大行中有所突破。我們認為國內銀行卡EMV遷移趨勢的確定將給公司帶來介入金融領域的機遇，但同時由于智能卡與磁條卡之間的成本差距使得EMV遷移過程較為緩慢，公司銀行卡業務還需依賴銀聯加大EMV遷移的扶持力度。
盈利預測與投資評級
公司通信卡業務經營穩健，受益國內外雙向市場的成長推動，社保卡也將為業績錦上添花，同時公司積極尋求其他發展良機，擬定配股募集資金項目也是針對公司主業以及高增長的行業。我們預計公司2008-2010年三年凈利潤的復合增長率為28%，分別上調了公司2008-2010年EPS0.02元、0.05 元、0.06元，上調后2008-2010年EPS分別為0.37元、0.46元、0.56元，對應08年的動態市盈率為23倍，估值具有吸引力，維持 “增持”評級。
