在那份包括Uber、Airbnb等在內的“獨角獸公司排行榜”上，大多是像Square這樣并不具備盈利能力的公司。如果這些高估值的“獨角獸”公司難以繼續在公開和非公開市場獲得融資，可能意味著“擊鼓傳花”的游戲有些玩不下去。

　　美國移動支付明星公司Square的IPO遇冷，對于那些高估值的“獨角獸”公司而言，可能意味著“擊鼓傳花”的游戲有些玩不下去——如果不能夠繼續在非公開市場獲得融資，公開市場并不會照價接盤。

　　雖然今日收盤Square(NYSE:SQ)最終漲幅達45.22%，但這還是改變不了外界對科技行業IPO悲觀的情緒。按照慣例，大部分科技股在上市前幾日都會上漲，之后走勢并不由開盤幾日表現決定。

　　Square公布其發行價為每股9美元，意味著Square選擇了低于IPO定價區間的價格上市，還遠低于去年摩根大通、私募基金RizVi Traverse等投資Square時支付的每股15.46美元的價格。也沒有達到此前公布的IPO定價區間(11美元至13美元)的低區間。如今，按9美元發行價計算，其市值僅為26.6億美元，較Square最后一輪融資時60億美元的估值縮水56%。

　　據悉，Square的最后一輪融資設定了棘輪條款(Equity Ratchet)，這也就意味著如果發行價未達到特定數值，投資者能夠獲得額外的股票補償。由于在參與Square最后一輪融資時，投資者尋求獲得20%的投資回報，這意味著Square的發行價至少應達到18.56美元。但最終發行價僅為9美元，所以Square需要向投資人補償1030萬股股票。

　　Square創立于2009年，其目標是普及移動支付。在美國，這家公司所推行的連接手機的小方塊支付設備被出租車司機、戶外小商戶甚至星巴克店鋪普遍采用，方便沒有攜帶現金的用戶使用信用卡支付。

　　公司創始人兼CEO杰克·多西(Jack Dorsey)曾參與創辦了Twitter，并于今年10月回到Twitter，同時擔任兩家公司的CEO。

　　Square的股權結構再次顯示了多西的強硬風格——公司采用雙層股權結構模式，多西持有71，124，082股B類普通股，持股比例達到23.7%，成為最大股東。

　　如同大部分互聯網創業公司，Square并不具備盈利能力。財報顯示，Square今年前9個月營收達到8.92億美元，同比增長49%，但虧損達1.32億美元，較去年同期的1.17億美元有所擴大。華爾街分析師在其上市前就已經擔心公司難以實現足夠的利潤，以支撐其龐大的估值。

　　而在那份廣為流傳的“獨角獸公司排行榜”上，大多是像Square這樣不具備盈利能力的公司。硅谷將估值超過10億美元的公司稱作“獨角獸”，包括Uber、Airbnb等，其中Uber估值甚至高達510億美元。據CrunchBAse統計，目前全球范圍內有153家初創企業入圍“獨角獸俱樂部”，它們共獲得787億美元融資，總估值為5290億美元。獨角獸公司的一個特點是他們都未上市，一直在非公開市場融資：以Uber為例，已經進行數次G輪融資。

　　這些公司面臨的一個問題是能否“擊鼓傳花”，找到風投或者是公開市場將高估值神話繼續下去?這也意味著他們能否繼續找到資金支撐自己的發展。“在低利率時代，全球市場遍地是錢，在非公開市場容易融資?！惫韫戎顿Y人Naval Ravikan早前在接受界面新聞采訪時表示。而美聯儲一再表示，可能在12月考慮加息，這也意味著從經濟基本面上而言，在非公開市場不會像此前那樣容易融資。

　　投資人也逐漸表現出謹慎態度，提出的條件越來越苛刻。投資人在這次Square的IPO中就與其簽署了讓自己投資得到基本保障的棘輪條款。除此之外，據投資人透露，云端文件分享和管理公司DropBox、旅游搜索引擎Kayak在最后一輪融資中也設立了棘輪條款。為了說服投資者接受投資，諸多獨角獸公司都愿意接受某種形式的棘輪條款。但如果未來科技公司IPO繼續冷淡，簽署棘輪條款可能會越來越普遍，而兌現這個條款也將成為普遍出現的問題。

　　風險投資公司Charles River Ventures合伙人格爾表示，棘輪條款能夠保護最后一輪參與融資的投資者，但是科技初創企業的員工和早期投資人卻會因額外的股份而讓持股被稀釋。

　　如果在非公開市場上不能再融資，IPO是一個路徑。但目前看來，今年一整年美國IPO市場慘淡，根據數據提供商Dealogic的測算，美國科技企業IPO數量同比減少53%，而美國IPO總數則減少62%。包括阿里、Etsy上市后股價暴跌，也顯示了近來資本市場對一些科技公司的看空，而股價暴跌最直接的后果則是員工流失。