很早之前T客匯就曾預測今年SaaS市場最大的一個關鍵詞就是“整合并購”，投融資通道遇冷IPO收窄，資本收激情過后我們也看到了誰在裸泳，一批融資乏力的SaaS廠商開始尋求上岸通道，而恰在此時A股上市公司紛紛拋出橄欖枝，整合并購將成為今年SaaS市場熱門話題。

　　對手壓迫 用友必須完成自我救贖

　　如果說像豐東股份這樣一家做熱處理設備的公司，收購企業財稅服務商方欣科技是一場傳統企業觸云轉型革命的話，那么用友收購大易HR的股權就是一次自我的完美救贖。

　　我為什么要用“救贖”兩個字，一是用友云端戰略用龜速前行描述不足為過，這么多年用友耗巨資投入的自有研發產品已悉數負傷脫離前線。從企業空間到工作圈，再到用友超客，還有一些知名的不知名的產品無數，可是能被稱為殺手級的產品少之又少，除了上個月發布的U8 Cloud 云ERP算是未來戰略中的一個主角外，其他也只能稱之為邊角料，甚至在用友的內部已經日漸勢弱，最后被融合到其他的產品線中從配角變成了跑龍套。

　　二是近年來SaaS創新公司興起，已讓用友備感壓力，特別是在云CRM,云HR，比如銷售易，紛享銷客，北森等公司。早年在對這些公司摸底后用友發現已無法通過收購來完成這一拼圖，倉促成立用友超客可是還沒滿周歲就宣布夭折，說明用友對于云端布局加速的迫切，幸好遇到今年資本退潮，否則用友不會有機會低價格吸入一些潛力股的公司彌補這些年丟失的時間。

　　三是金蝶、Oracle等一些老對手在三年前就已開始云端布局，最初金蝶的Cloud ERP推出時，一度讓用友在市場上非常難堪，金蝶也本想借助云端實現對用友的彎道超車，從這兩年的增長態勢來看，金蝶和用友利潤正在接近，所以用友急需云端的產品彈藥完成對這一市場失控的反制。所以我們看到用友今年主要戰略就是云。

　　回過頭來我們再看用友對大易的收購背后動因?為什么只是選擇收購大易45.9817%股權?而不是全資收購?

　　從公告中顯示：公司決定以67,108,612.50元受讓上海大易云計算股份有限公司(“大易”)合計5,368,689.00股股票，占大易總股本的29.8261%。公司股東北京用友企業管理研究所有限公司(“研究所”)擬以36,350,000元受讓大易2,908,000股股票，受讓后，研究所持有大易總股本的16.1556%。

　　沒有全資 避免陣亡的失敗收購

　　我們發現用友此次是兩家公司完成對大易聯合占股，按照以往的慣例用友多數會選擇全資收購，但是收購等于陣亡案例這些年也被用友血淚證實，兩家用友的嫡系公司聯手占大易近46%實際上已經成為了大易的實際控股人。

　　用友沒有選擇全資也有自已的考量，一是可以繼續保持大易運營獨立性，防止收購等于收沒這一定律，例如用友汽車，用友秉鈞網絡在這些年收購都會保持自有的獨立性，而沒有完全融入到用友體系，防止用友的企業文化將其淹沒。所以可以猜測大易云計算依然會保持自已的獨立性，此次用友購買大易股權，將夯實公司與大易的戰略合作，完善用友云在人力云的業務布局和戰略協同，增強用友人力云的競爭力。

　　同時，也說明用友人力云產品內部研發進展并不順利。

　　收購大易后 用友有可能會做中國的Zenefits?

　　被收購的大易后將何去何從呢?這還要從用友旗下的幾家公司說起，首先我們看這次交易中出現的股東，北京用友企業管理研究所有限公司(“研究所”)擬以36,350,000元受讓大易2,908,000股股票，受讓后，研究所持有大易總股本的16.1556%。這個研究所在 2017年2月28日與用友共同出資設立了用友(深圳)商業保理有限責任公司，總出資額5000萬元。其中，公司以現金人民幣1500萬元出資，出資比例為30%;用友研究所以現金人民幣3500萬元出資，出資比例為70%。這家商業保理公司主營業是貸款服務。

　　在用友的合資公司中還有一家保險公司，2016年12月27日用友與江鈴汽車集團公司等6家公司共同投資發起設立友泰安財產保險股份有限公司(最終以國務院保險業監督管理機構批準及工商行政管理部門核準的名稱為準,以下簡稱“友泰安財產保險”),公司出資額為2億元人民幣,占友泰安財產保險銀行的20%的股權。同時用友旗下還有一個友金所專注于投資理財客戶提供安全、便捷、穩健的一站式互聯網金融服務。

　　發力金融業務是用友這些年的布局，而此次大易主要的產品是云招聘系統、招聘管理、人才測評、簡歷解析、招聘寶、員工寶，加上用友集團旗下薪酬、福利、社保互聯網平臺——用友薪福社。用友薪福社就是要做一個人力資源及社保領域的B2B2C平臺。用友在補充人力資源云的空白的時候，也完成從員工招聘，入職，保險，繳稅，理財，福利發放，貸款等一系列企業員工的金融閉環。

　　而這樣的布局我們似曾相識，Zenefits就是一家這樣的公司，Zenefits 為中小企業提供免費的一站式云 HR 管理工具，簡單地說，就是讓 HR 雜活更簡單便捷，包括員工的入職和離職手續辦理，工資和福利發放，保險和退休基金辦理，繳稅繳費，專利追蹤等等，而Zenefits的主要營收都來自于保險服務。

　　雖然中國有一票SaaS創業公司借鑒Zenefits。但由于商業保險市場在中美兩國完全不同，美國商業保險的經紀代理費用占保單價值的比例接近50%，在國內只有2%。很多人認為這一模式在中國行不通，但不保證用友不會去做。

　　資本退潮 用友扮演收割機的角色

　　用友選擇此時出手時機恰當，在三年前SaaS創業和資本大熱的時候,用友曾經跟北森，Cloud CC，紛享銷客等后起新秀都談過收購和受讓股權等事宜，但當時無論是估值還是創始人夢想熱情都使得用友收購布局并不順利，這也就為什么會有用友超客倉促上線又忽忙陣亡的慘劇。

　　而在此時資本逐漸退潮，經過了四年的資本瘋狂，SaaS市場迎來一段靜默期，很多投資人發現中國SaaS市場并沒有像美國那樣出現獨角獸，甚至營利者都廖廖無幾，而五年的基金周期將近，從投資回報率來看并沒有想象中的那樣盆滿缽豐，資本收緊也就不可避免，而用友此時出手從產品上這些SaaS公司經歷了市場的一段打磨日趨成熟，在資本上又融資通道收窄，再加上渠道和客戶資源不足已經讓很多SaaS廠商顯露疲態，并購整合恰在當時。

　　從大易公布的財報看，2016年營業總收入：2532.9萬元。同比增長：67.69%。歸屬于母公司股東的凈利潤：-1327.24萬元。總資產：1979.11萬元。凈資產：863.67萬元。現金流量凈額：-1290.02萬元。

　　2017年半年報營業總收入：1293.86萬元。同比增長：16.73%。歸屬于母公司股東的凈利潤：-994.53萬元。總資產：1401.49萬元。凈資產：-424.84萬元。現金流量凈額：-623.98萬元。

　　從整體表現來看，大易也急需用友這樣的大樹加速發展擺脫持續虧損的困境，所以用友花費1個億多就占了大易接近46%的股權，如果在前兩年這是不太可能完成的。

　　所以可以預見，用友未來還會有一系列收購案發生，加上金蝶這些年的持續加壓，迫使用友不得不提速完成云產業布局，面對金蝶和用友在云端加速，這個壓力也會轉嫁給另一家上市公司浪潮軟件的身上。一場收購比拼大戰也即將開始，下一個我們也將會看浪潮的收購動作。