09 年1-9 月,公司實現營業收入1.31 億元,同比增長38.2%;歸屬于母公司凈利潤3,397 萬元,同比增長51.8%;每股收益0.13 元。同時,公司預計全年歸屬于母公司凈利潤同比變動幅度小于30%。其中第三季度,公司實現營收4,097 萬元,同比下降8.64%;歸屬于母公司凈利潤554 萬元,同比下降28.5%。公司第三季度業績遠低于我們及市場的預期。 

    3 季度營收萎縮,但盈利水平仍維持高位。前三季度,公司營業收入實現了38.2%的穩步增長,主要原因是公司上半年營業收入達8,960 萬元,同比增長80.5%。就第三季度單一季度而言,公司營業收入同比下降8.64%,環比下降16.3%。 

    毛利率方面,公司第三季度為58.99%,與去年同期59.18%基本持平,僅略低于上半年60%的水平,盈利能力總體保持良好。我們認為,公司營業收入增速大幅下降,很大程度上與公司畜牧業溯源系統的市場開拓進展不如預期有關。溯源系統是公司非鐵路業務收入的主要來源,受此影響,預計公司未來營收增速將較市場之前的預期大為放緩。 

    期間費用大幅攀升導致3 季度單季凈利潤大幅下滑。第三季度,公司銷售費用率、管理費用率和財務費用率同比分別上升了5.8、4.8 和2.3 個百分點,期間費用率上升至47.4%,超過上半年期間費用率17 個百分點,從而導致公司凈利潤下降幅度遠超收入降幅。不過,公司前三季度期間費用率為35.7%,與去年同期基本持平(同比下降0.5 個百分點)。 

    公司穩定增長仍值得期待。根據我們的判斷,公司在溯源系統等非鐵路領域的市場開拓上正遇到較大阻力,這將影響公司未來兩年的成長速度。盡管如此,我們認為公司仍能實現較快增長,理由如下:(1)公司收入超過50%來自鐵路市場,而鐵路市場未來幾年有望以30%的速度增長,公司與哈爾濱威克獨占該市場(各占50%的市場份額),將與行業同步增長;(2)隨著國內經濟復蘇,物流市場將快速復蘇;(3)公司成立張家界子公司與遠望谷創投,有望開辟新的盈利增長點。 

    盈利預測與評級:我們下調對公司的盈利預測,預計公司2009-2011 年EPS 分別為0.27 元、0.32 元和0.42 元。當前股價對應動態市盈率分別為86 倍、73 倍和56 倍,遠高于通信行業的平均估值水平,故下調公司投資評級至“中性“。 

    風險提示:非鐵路RFID 市場競爭加劇,產品毛利率大幅下降。