EMV遷移大勢所趨，市場容量巨大：銀聯和人民銀行決定在2010年前完成受理終端的改造，目前已經在寧波展開試點。銀行磁條卡每年的新發卡量在5 億張左右，2008年的我國銀行卡存量有18億張，其中94%為磁條卡，磁條卡的出廠均價為0.9元，IC卡目前售價在7-8元之間，若將現有的磁條卡全部換成IC卡，潛在市場容量超過100億元。目前銀行磁條卡市場競爭格局穩定，前四家企業占據了90%以上的市場份額，公司2009年一季度在銀行磁條卡市場占有率為27%，同比提高4個百分點。

　　PSAM卡是目前金融IC卡業務的盈利主力：PSAM卡內插在支付終端(固定電話)里，在固網支付中起存儲密鑰、身份認證和數據加密功能。公司08年銷售PSAM卡60萬張，單價在38元左右，毛利率高達63%，銷售對象主要為郵儲。09年一季度郵儲繼續采購PSAM卡18萬張。建設銀行09年計劃采購PSAM卡1000萬張，公司已經入圍建行總行采購名單并且拿到了吉林建行的第一批訂單2萬張。除此之外，09年農村合作銀行也有PSAM卡的采購計劃。我們預計09年公司PSAM卡銷售將突破200萬張，實現收入7000萬元。

　　牡丹交通卡09年有望全國推廣：牡丹交通卡是工行與公安部合作開發的針對機動車駕駛員的一種智能IC卡，主要用于扣繳罰款、違章記錄等功能。08年在北京、上海已經試點完畢，09年有望在全國推廣。公司單張牡丹交通卡的出廠價在15-18元之間，以全國一億名機動車駕駛員計算，潛在市場容量超過15億元。

　　邏輯加密卡升級刻不容緩：2008年10月，黑客破解了邏輯加密卡，這使得我國1.5億張的公交事業IC卡處于了不安全的狀態。為此，建設部IC卡供應中心于09年4月15日召開全國公交卡研討會，要求各大城市盡快將本地的公交卡升級到CPU卡，并對相關的智能卡供應廠商做了入圍篩選，總計有5家取得了合格供應商資格，公司是其中一家。我們以7元單價計算，公交事業IC卡替換市場規模達到10.5億元。

　　大容量多應用SIM卡與用戶轉網提升智能卡行業發展空間：公司2009年一季度銷售UIM卡720萬張，占據中國電信46%的市場份額；銷售SIM卡 700萬張，占據中國聯通18%的市場份額。我們認為在未來的移動用戶爭奪中，依托強大的固網資源與營銷能力的中國電信和依托成熟WCDMA制式的中國聯通將更具進攻性，這兩家運營商移動用戶市場份額的提升將擴大公司通信IC卡業務的銷售量。另外，在3G時代，大容量、高速率、多應用的高端SIM卡將是一個重要的發展方向，而這將提升和穩固公司通信IC卡業務的毛利率。

　　盈利預測與投資評級：在不考慮EMV遷移的前提下，我們預測公司09、10和11年營業收入分別為49621.2、61124.1和74473.7萬元，歸屬于母公司的凈利潤分別為10893.4、13171和15526萬元，每股收益為0.37元、0.45元和0.53元，以5.26日收盤價計算，對應09、10年PE為27.6X和22.7X，我們給予“增持”評級。

　　投資風險：若未來EMV遷移進展緩慢，公司業績超預期增長的可能性將會降低；未來隨著其他銀行大規模采購PSAM卡，市場競爭可能會加劇從而影響公司的毛利率進而降低公司業績。

　　未來股價催化劑：股價催化劑體現在公安部在全國正式推行牡丹交通卡，各地邏輯加密卡替換進程加速、EMV市場啟動以及中國電信和中國聯通新增用戶數超出預期等。