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恒寶股份：全年增長依然確定
作者：呂琪
來源：申銀萬國
日期：2009-07-22 09:44:19
摘要：上半年收入和利潤增速偏慢的主要原因為公司老產品銀行磁條卡、通信IC卡、密碼卡等收入確認較慢，而新產品投放市場主要體現在下半年所致，我們依然看好公司全年的增速。
上半年收入確認較少，全年增長依然確定。公司2009年上半年業績快報顯示，公司09年上半年公司實現銷售收入和歸屬母公司凈利潤2.23億元和0.37 億元，同比增長4.1%和8.3%，折合EPS0.13元，增速雖然并不快，但符合我們和市場的預期。上半年收入和利潤增速偏慢的主要原因為公司老產品銀行磁條卡、通信IC卡、密碼卡等收入確認較慢，而新產品投放市場主要體現在下半年所致，我們依然看好公司全年的增速。
下半年新產品PSAM卡和工行牡丹交通卡值得期待。PSAM卡指終端安全控制模塊，其內嵌于各類終端設備中，為其提供IC卡級別的安全保護。PSAM 主要用于商用POS，網點終端，直連終端等設備上，具有安全控制管理功能，支持多級發卡機制。公司08年銷售PSAM卡約60萬張，單價在38元左右，毛利率超過60%，收入近1900萬元，銷售對象主要為郵儲。09年一季度郵儲繼續采購PSAM卡18萬張。建設銀行09年計劃采購PSAM卡1000萬張，公司已經入圍建行總行采購名單并且拿到了五個省分行的訂單，預計總額將達到約8-10萬張。預計公司將拿到建行10%-20%的PSAM卡的訂單份額。保守預計09年公司PSAM卡銷售將達到150-200萬張，實現收入5000-6500萬元。保守預估全年將貢獻公司1500-2000萬凈利潤，折合EPS0.05-0.07元。此外工行牡丹交通卡的市場也正在開拓，牡丹交通卡是工行與公安部合作開發的針對機動車駕駛員的一種智能IC卡，主要用于扣繳罰款、違章記錄等功能。08年在北京、上海已經試點完畢，09年有望在全國推廣，預計該卡下半年也將有小額訂單，初步預計2010年訂單有望達到 200-300萬張，單價約12-15元/張，毛利率也將超過60%。
穩健增長品種，維持“增持”評級。我們維持公司09-11年EPS為0.35、0.46、0.56元，未來三年復合增長26%，對應09、10年PE 為30、23倍。鑒于公司在卡行業具有明顯的核心競爭優勢，且行業周期性波動較小，受益于3G和銀行卡業務的拓展以及新卡業務拓展，我們認為公司未來三年業績增長比較確定。我們維持公司“增持”評級。
下半年新產品PSAM卡和工行牡丹交通卡值得期待。PSAM卡指終端安全控制模塊，其內嵌于各類終端設備中，為其提供IC卡級別的安全保護。PSAM 主要用于商用POS，網點終端，直連終端等設備上，具有安全控制管理功能，支持多級發卡機制。公司08年銷售PSAM卡約60萬張，單價在38元左右，毛利率超過60%，收入近1900萬元，銷售對象主要為郵儲。09年一季度郵儲繼續采購PSAM卡18萬張。建設銀行09年計劃采購PSAM卡1000萬張，公司已經入圍建行總行采購名單并且拿到了五個省分行的訂單，預計總額將達到約8-10萬張。預計公司將拿到建行10%-20%的PSAM卡的訂單份額。保守預計09年公司PSAM卡銷售將達到150-200萬張，實現收入5000-6500萬元。保守預估全年將貢獻公司1500-2000萬凈利潤，折合EPS0.05-0.07元。此外工行牡丹交通卡的市場也正在開拓，牡丹交通卡是工行與公安部合作開發的針對機動車駕駛員的一種智能IC卡，主要用于扣繳罰款、違章記錄等功能。08年在北京、上海已經試點完畢，09年有望在全國推廣，預計該卡下半年也將有小額訂單，初步預計2010年訂單有望達到 200-300萬張，單價約12-15元/張，毛利率也將超過60%。
穩健增長品種，維持“增持”評級。我們維持公司09-11年EPS為0.35、0.46、0.56元，未來三年復合增長26%，對應09、10年PE 為30、23倍。鑒于公司在卡行業具有明顯的核心競爭優勢，且行業周期性波動較小，受益于3G和銀行卡業務的拓展以及新卡業務拓展，我們認為公司未來三年業績增長比較確定。我們維持公司“增持”評級。
