杭州中瑞思創科技股份有限公司(中瑞思創，300078)是EAS(零售商品電子防盜系統)行業龍頭，目前正進軍物聯網行業，產品演進上選擇了RFID(無線射頻識別系統)，打開未來成長空間。公司已擁有完整的RFID產品線，高頻(HF)和超高頻(UHF)天線、inlay、標簽、服裝吊牌、票據、有源標簽、特種標簽、讀寫器、電子價格標牌ESLs等RFID產品。

　　從未來3-5年中長期目標來看，公司將從過去單純的硬件制造商轉變為具備提供軟硬件解決方案的系統集成服務商，ESLs是公司系統集成服務商轉型邁進的重要一步。

　　中瑞思創業績高增長確定性強，同時具有物聯網概念，且資本運作意RFID世界網愿強，存收購預期?？紤]蘇寧ESLs訂單備考業績為2014年、2015年EPS分別為1.12元、1.51元，維持“強烈推薦-A”評級，目標價給予2014年40倍PE32.90 元，相當于14年備考業績30倍。

　　ESLs國內外市場推進中

　　ESLs(Electronic Shelf Label System，即電子貨架標簽系統，是一種放置于貨架上、可替代傳統紙質價格標簽的電子顯示系統，每一個電子貨架標簽)通過無線網絡與商場計算機數據庫相連，并將最新的商品價格通過ESLs顯示出來。ESLs成功地將貨架納入了計算機程序，擺脫了手動更換價格標簽的狀況，實現了收銀臺與貨架之間的價格一致性。

　　2011年開始，中瑞思創就開始向市場推廣ESLs。

　　2012年，中瑞思創開始與蘇寧電器、華潤萬家、蘇果超市等國內大型零售商達成合作。目前蘇寧電器北京、上海、廣州、南京等地旗艦店ESLs完成驗收并穩定運行，公司是蘇寧前期ESL系統的惟一合作商，ESLs樣本工程示范效應逐步顯現，目已有其他一些意向客戶正與公司進行前期洽談。

　　尤其值得注意的是蘇寧在ESLs上的進展，家電連鎖是ESLs國內推薦速度最快的行業，這與家電行業自身趨勢息息相關。

　　蘇寧將O2O(Online To Offline)作為未來戰略發展方向，O2O模式可以很好地將線上與線下進行融合，將改變現有電商對傳統零售沖擊的格局，給線下企業帶來機遇。

　　O2O中間很重要的一點就是線上(互聯網商城)線下(實體門店)同價，ESLs是目前實現線上線下同價的最佳方式，為O2O線上線下的緊密配合提供了有力保障。蘇寧目前已經有十多家門店使用了ESLs，ESLs被認為是蘇寧實現O2O融合新模式的重要手段，蘇寧規劃今年實現100家門店的ESLs，推進速度非常快。

　　在蘇寧ESLs推進速度上，我們預計2013年將完成100家門店建設，2014年至少完成600家門店建設，2015年之前完成所有門店。中瑞思創作為蘇寧電器前期北京、上海、廣州、南京等地旗艦店ESLs惟一供貨商，其系統已經完成驗收并穩定運行，公司先發優勢非常明顯，與蘇寧建立了穩固的合作關系。由于涉及到軟件系統對接，蘇寧ESLs項目會傾向于全部給一家供應商，至少會有一家供應商能拿到絕大部分份額。

　　考慮到中瑞思創的產品性能、客戶關系、實施經驗等方面的優勢，我們認為，蘇寧1600家門店，中瑞思創能全部拿下的概率很大，單店商品種類按2萬元計算，ESLs投資在50萬元左右(液晶屏電子價格標簽的單價在20-30元/個，此處標簽價格已經包含了網絡設備、布線、軟件等其他投資分攤)，就能給公司帶來8億元收入，在未來兩年內將給公司帶來業績的爆發。

　　除了蘇寧，國美現在也在跟進此事。僅蘇寧、國美、五星這些家電連鎖全國2900多家門店，單店ESLs投資按50萬元計算，家電連鎖就將給公司帶來15億元市場空間。

　　除了蘇寧、國美，大型連鎖超市也是ESLs的主要市場，2010年底，全國連鎖超市RFID世界網41498家，按單店ESLs投資30萬-45萬元計算，這部分市場規模就是120億-180億元，空間巨大。

　　除了國內市場之外，海外公司也在進行布局，全球對ESLs可能的現實需求達20億個，市場規模1000億元左右。公司計劃在歐美各做1-2家示范店，目前示范店建設順利，公司目前資本運作意愿強烈，我們認為不排除公司未來通過收購的方式快速打開國外市場。

　　RFID年底量產

　　RFID是公司重點布局的新業務，公司目前已取得RFID專利20多項，并與中科院RFID技術研發中心合作研究，為客戶提供產品設計、開發、制造服務以及應用解決方案等。

　　公司針對RFID成立了兩個子公司，都是公司100%投資的RFID標簽生產項目，上揚無線的項目定位于OEM(貼牌)為主，在產能有剩余的情況，也會考慮在國內市場自主品牌的拓展。杭州思創匯聯主要生產特種標簽為主。

　　這兩個項目在投產的時間上公司都做了適當的安排，杭州思創匯聯的項目基建完成，購買設備，調試全部完成預計到2014年10月份左右，其產能的釋放需要2-3年的時間。近兩年主要是上揚無線產能的釋放和收入貢獻。

　　具體到上揚無線，產能儲備提前完成計劃，并實施提前擴產，2013年底實現月產4000萬張RFID裸標簽產能，2014年實現年產能6億張。

　　根據RFID的標簽行業的特性，主流下游客戶一旦應用，將形成大量、持續的需求，因此產能指標是客戶考察標簽企業的重要條件(即先有產能、后有訂單)，因此，上揚無線產能提前釋放，也是下游需求旺盛、訂單確定性強的重要標志。

　　我們認為，行業快速增長是公司RFID產能釋放的保障，目前全球需求旺盛，公司成本控制能力很強，產品價格極具競爭力，之前也積累了深厚的客戶關系，產能釋放預期樂觀。

　　按目前RFID裸標簽價格在0.3-0.4元/個，據此估算全達產將貢獻收入2億元左右，我們按70%產能釋放計算也能帶來收入1.5億元左右，是公司業績持續高增長的另一個爆發點。